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事件：9月4日，大盘全天单边走弱，创业板指盘中跌超5%，科创50收跌超6%。板块方面来看，大消费逆势走强，新能源产业链冲高回落，半导体产业链、AI硬件、GPU概念等方向回调明显。
一、中期宏观看，信用因子的修复与资金回流仍在延续
国内宏观方面，金融数据显示信用因子企稳修复延续，另外从货币因子角度证券净投资类资产增速自去年7月触底后持续回升，中期对权益市场有所支撑。7月财政部公布险资长周期考核机制落地，有助于提高保险资金投资积极性，改善资本市场投资者结构，增强市场内在稳定性。8月以来，资金面维持积极，杠杆端资金、北向资金、外资积极回场；固收理财、存款资金“迁移”，个人投资者资金回场等或有望在赚钱效应下延续。
从周期而言，中国当前库存周期处于低位但缺乏驱动因素，地产大周期压制下，目前围绕着“销售-新开工”链条的房地产短周期指标仍然弱势，国内库存周期应该低位震荡等待驱动沪深配，反内卷和扩内需的政策如何进一步落地是看点。美国的短周期亦有高位特征，后续主要看点是，已出现弱势迹象的就业数据能否在8月份非农数据中显现。
海外宏观方面，特朗普和美联储博弈加剧，美联储降息路径的不确定性有所增加。虽然总的来说近期仍然处于中美管控地缘风险和经贸风险的维稳期，但是市场前期已经计价了多数积极因素，因此宏观角度的风险层面相对更值得关注。上周五，美国联邦巡回上诉法院裁定大部分特朗普时期实施的全球性关税属非法，据此数十亿美元的关税收入可能需要退还，将进一步恶化美国本已紧张的财政状况。特朗普表示，将就全球关税案裁决向美国最高法院提起上诉，并重申他推出全球关税是鉴于美国处于经济紧急状态，关注事态后续进展。而近期在全球金融条件触碰到高位后，近几个交易日美元流动性有小幅波动，发达市场长债收益率一度出现了明显抬升。综上，海外宏观方面的不确定性扰动，仍值得投资者密切关注。
二、结构角度看，坚持科技成长与消费周期龙头的综合配置
从估值角度，目前市场整体看，或许很多投资者会认为A股估值偏高，但实际上还是要关注结构的分化，这体现在科技股交易的拥挤度短期相对过高，但消费板块估值相对偏低。从本质上，可以看到宏观流动性聚焦于金融市场，但暂时无法较快地、有效地下沉到实体层面。后续除了关注政策对实体经济的进一步支持落地外，仍需要关注估值水平与上市公司盈利的匹配性。另外鉴于增量资金陆续入场，以及赚钱效应下场内基金的调仓行为，前期的优势风格或仍有可能再次进行极致演绎。
整体来看，短期宏观方面不确定性再起，等待外部环境和内部新的政策明朗，股指短期或由流畅上行向震荡上行转换。而从配置角度看，市场风格方面暂时仍维持增配科技成长板块，同时关注把握消费与周期风格龙头板块机会。
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责任编辑：李铁民 沪深配
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